引  言



成長股，包括炙手可熱的網絡股，率領著20世紀90年代的牛市連續沖高。今天大部分網絡股依然暴漲，它們的市盈率非常高，收入卻幾乎為零甚至為負數，支撐股價上升的原因只有公司未來的成長前景。由于羊群效應，這些股票被投資者追逐。很多追逐熱點的投資者都忽視了公司的股票或者行業正常的增長情況。僅僅因為網絡股是熱點，他們就將其加入投資組合。將網絡股加入投資組合看起來很迷人，但是隨著時間流逝，大家的品味變了，市場熱點也就變了。同時，市場相應作出調整，一些過去的熱門股票價值大幅縮水，就像變成了掛在陰暗壁櫥中過時的衣服。隨著市場的情緒繼承變化，投資者開始質疑許多成長股的基本面，一些價值投資原則再次被關注。逆向投資的方法重新被投資者接受，是將目光投向有名的價值投資者和逆向投資專家約翰?奈夫的時候了。



一個不被關注的投資方法



約翰?奈夫從1964年開始就服務于Vanguard Windsor基金公司，直到1995年退休。他嚴格使用逆向投資的方法。約翰?奈夫總是尋找那些價值被低估，不被大家關心的便宜股票。他選擇的股票有三個特點：低市盈率、預期銷售收入和凈利潤穩定增長、股息收益不斷增長。他選擇那些不引人留意的股票。在他30多年的基金管理人職業生涯中，約翰?奈夫平均年收益率超過標準普爾3％以上，雖然其基金確是也有不景氣的時候。現在價值投資不受關注，約翰?奈夫說他的逆向思維的天性告訴他，沒有比現在有更恰當的時機去寫一本關于價值投資的著作了。約翰?乃夫的書——《約翰?乃夫的投資方法》闡述價值投資的原則。他的書主要為投資者提供選股思路。



冷靜的態度



約翰?奈夫認為價值投資需要清楚的思路、客觀的見解，歸根到底要以冷靜的態度對待市場。他說在其他股票都在上升，而你所選出的股票卻一再的跌去的時候，“堅持”很重要，它認為當市場主流與你的投資相背離的時候，投資者要充分信任自己，堅持到底。冷靜的思考和堅持自己的選擇在目前這種網絡股受追捧的年代很少見了，大部分的投資者追逐潮流，約翰?奈夫認為這種行為是不理智的。投資者總是陷入相同的困境，就像17世紀的荷蘭對郁金香的追捧一樣。約翰?奈夫例舉兩類曾經受追捧的股票，電子類股票和“美麗50”，它們和今天因特網股票屬于同一種情況。1950年，電子行業是市場的熱點。俄羅斯的人造地球衛進入太空的同時，也將電子產業推向了繁榮。與現在很多公司將其名字加上“網絡”的字眼相似，1950年，公司為了吸引投資者關注，在其公司的名字中加入“電子”或者“熱力”等后綴。類似的情況，在1970年，“美麗50”幾乎瘋狂了。“美麗50”家喻戶曉，它由預期具有高成長的股票組成的，投資者對其需求遠大于股票的供給，他們認為這些股票的價格會一直往上升。隨著越來越多的人進入，需求最終萎縮，“美麗50”價格也隨之跌去，光環消失。這兩個實例中，價格的暴漲是受市場環境的影響，而不是有良好基本面支撐。這些公司在某斷時間中暴漲（美麗50持續3年），但最終這兩個案例中的投資者由于股價暴跌，損失慘重。



衡量公式



調整股息后的PEG



價值投資中，可以通過很多種選股的方法找到有魅力的股票。其中一種方法就是尋找低市盈率和高分紅的，并且收入有增長預期的股票，另外是PEG公式法。這兩種方法有一個相同的條件，即過去及未來幾年，公司的收入要穩步增長。調整股息后的PEG是約翰?奈夫選股的基礎。其計算公式為：市盈率/（收入增長率+股息率），調整股息后的PEG包括了約翰?奈夫價值選股法的主要元素，市盈率、收入增長率、股息率。



低市盈率



任何價值投資的基石都是低市盈率。眾多低市盈率股票可以分為兩類，一種是被市場誤解的“好”股票，一種是前景黯淡的“壞”股票。許

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